LES HEDGE FUNDS EN POSITION DE FORCE SUR APRR

La tribune 17 octobre 2006
LES HEDGE FUNDS EN POSITION DE FORCE SUR APRR

La société commune à Eiffage et à Macquarie n'est pas en mesure de lancer d'offre publique de retrait sur APRR. Pour les marchés, le temps joue en faveur des minoritaires.

Ils n'ont que 15 % du capital d'APRR, mais pour Eiffage ils ont un pouvoir de nuisance indéniable. Qui sont-ils? Des hedge funds, comme Eliott Management Corp qui, avec ses 10 % du capital, ont refusé d'apporter à la garantie de cours achevé le 13 avril à 61 euros. Leur but? Obtenir d'Eiffage et de Macquarie un meilleur prix grâce à un fort moyen de pression.

Parce qu'elle n'a pas réussi à ramasser les 95 % du capital requis (elle n'en détient que 81,5 %), Eiffarie, société commune à Eiffage et à Macquarie, n'est pas en mesure de lancer d'offre publique de retrait et ne peut pas procéder à l'intégration fiscale. Une pratique comptable hautement profitable qui lui aurait permis d'engranger d'importants reports déficitaires. Pour l'instant, " le rapport de forces est clairement entre leurs mains ", note un analyste. Il n'y a qu'à voir le cours de Bourse. En dépit du versement d'un dividende de 11,30 euros, dont 9,58 euros d'exceptionnel, l'action cote encore 60,40 euros. Pourtant, Eiffage et Macquarie sont très clairs. Ils ne relèveront pas leur prix.

Une nouvelle offre permise. Le groupe de BTP va même jusqu'à minimiser l'impact de cette absence d'intégration fiscale et en estime le coût à 3 millions d'euros pour 2006. Un prix dérisoire au vu de celui demandé par les actionnaires minoritaires (1,26 milliard d'euros au-jourd'hui après avoir touché 200 millions de dividendes exceptionnels). Pour l'instant, cependant la question ne se pose pas. L'AMF permet cependant de lancer une nouvelle offre dans un délai d'un " exercice comptable " sans que les autres actionnaires se voient offrir le même prix.

Reste à savoir pourquoi APRR est la seule société autoroutière vendue par l'État, assiégée par les fonds. Vinci a réussi à racheter 98,5 % du capital des ASF, tandis que <?xml:namespace prefix = st1 ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:smarttags" /><st1:PersonName w:st="on" ProductID="la Sanef">la Sanef</st1:PersonName> a été radiée de la cote. Le montage mis en place par Eiffarie avec une forte proportion de dette (4 milliards d'euros aujourd'hui après remboursement, grâce au dividende exceptionnel, d'un crédit relais de 800 millions pour des fonds propres de 1,3 milliard) y est propice, le holding ayant besoin de cette intégration fiscale pour optimiser son levier financier.

La situation rappelle celle de Camaïeu. En janvier 2005, Axa Private Equity a lancé une OPA à 85 euros, puis une deuxième offre à 130 euros. Au total, le fonds, n'est parvenu à ramasser que 74 % des droits de vote du groupe de prêt-à-porter. Aujourd'hui, l'action cote 198 euros! Une belle plus-value pour les minoritaires.